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结论与启示:货币政策传导的企业资产负债表渠道研究

上述研究表明,中国货币政策传导的企业资产负债表渠道基本有效,且存在资产负债表传导效应的行业非对称性,有少数行业的资产负债表传导存在低效应问题;货币政策效应整体上具有时滞性,且不同行业的时滞也有差异。

基于上述研究结论,对提高我国资产负债表渠道传导效应的政策含义是:

一、宏观层面

将企业资产负债表渠道的传导效应纳入货币政策调控的决策依据体系,货币政策调控决策要更加关注传导的微观路径及其效应。要求中央银行在制定和实施货币政策时既要着眼于宏观又要立足于微观,既要顾全大局又要考虑局部和具体;与之相适应的是要创新货币政策调控的执行机制,充分利用中央银行信息综合优势并整合其它信息资源,建立宏观金融与微观金融分析的协调机制,提高金融调控决策研究的科学性和预见性。

对于货币政策传导时滞中的内、外部时滞要有清晰地认识和把握,区分宏观层面、中观层面和微观经济体各自的运行规律,尤其对不同行业现金流变化、投资活动等对货币政策响应的差异性进行深入研究,以利于货币政策调控决策时的针对性和时效性:即调控决策层减少内部时滞中的认识时滞、决策时滞和行动时滞,以期减少外部时滞中的市场时滞。

二、中观层面

重视企业资产负债表传导渠道的行业差异和非对称性,由于不同行业对货币政策调控的敏感程度各异,货币政策调控在实施中可以制定详细的行业差异化调整策略,对金融资产和社会资金进行流向指导,有助于优化投资结构和市场环境。

在操作层面上,对金融机构而言,更加重视对企业资产负债表信息的全方位掌握,并以此为依据进行信贷、资产、财富等管理抉择,同时还可向重要的相关企业董事会派驻代表,更好地掌握企业的财务表现、现金来往及管理层对未来经营的判断等。对企业而言,要加快行业、企业信用体系的建设,将行业、企业的信用信息通过公共管理的方式进行有效的集中和运用。

三、微观层面

提高企业的资产负债管理水平和信用意识:一方面要通过规范企业管理使企业成为真正的对自己生产经营高度负责的完全行为主体;另一方面要明晰产权关系,以保证企业在经营方向和决策上的科学性、合理性。同时,还要鼓励企业的生产性投资,在经济环境不确定的情形下,也要保持一以至终的投资策略,自如的应对货币政策调控的变化,促进企业稳定和可持续发展。

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